Stablecoins fiat, cripto y algorítmicas comparadas

Una stablecoin busca mantener un valor fijo — normalmente un dólar estadounidense — mediante uno de tres diseños. Las monedas respaldadas por fiat (USDC, USDT) están respaldadas por efectivo y deuda pública de corto plazo custodiada fuera de la cadena. Las respaldadas por cripto (DAI) están sobrecolateralizadas con activos on-chain. Las algorítmicas (el modelo UST) dependían de un mecanismo de acuñar y quemar y de incentivos de mercado en lugar de reservas reales, y han sido las más frágiles.

Esa es la respuesta corta. Cada diseño hace un compromiso distinto entre transparencia, descentralización, eficiencia de capital y estabilidad, y cada uno tiene un historial que puedes contrastar con el marketing.

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Los tres diseños de un vistazo

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Respaldada por fiat: un dólar en el banco por un dólar on-chain

Emisores como Circle (USDC) y Tether (USDT) toman dólares reales, mantienen reservas en efectivo y letras del Tesoro de EE. UU. de corto plazo, y emiten un token por dólar. Rescatas un token por un dólar ante el emisor. Es el modelo más simple y, en condiciones normales, el más estable.

La debilidad es que la paridad depende de que las reservas sean reales y accesibles. En marzo de 2023, Circle reveló que unos 3.300 millones de dólares en reservas de USDC quedaron atrapados en el quebrado Silicon Valley Bank. USDC se desancló brevemente a alrededor de 0,87 dólares cuando el mercado descontó el riesgo. Cuando los reguladores de EE. UU. garantizaron los depósitos, USDC recuperó el dólar en cuestión de días. La lección no es que USDC esté roto — sino que «respaldado por fiat» sigue dependiendo del sistema bancario detrás de las reservas.

Estas monedas también ceden descentralización. El emisor puede congelar direcciones concretas, y lo ha hecho, lo que importa si la resistencia a la censura es tu razón misma para usar cripto.

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Respaldada por cripto: sobrecolateralizada y on-chain

DAI, emitida por el sistema MakerDAO/Sky, se acuña cuando los usuarios bloquean colateral cripto en contratos inteligentes y piden prestado contra él. Como el colateral es en sí volátil, el sistema exige sobrecolateralización — a menudo 150 por ciento o más — de modo que un mercado a la baja aún deje respaldo suficiente. Si una posición cae por debajo de su ratio, se liquida automáticamente para proteger la paridad.

La ventaja es la transparencia y la menor dependencia de una sola empresa: el colateral y las reglas viven on-chain, donde cualquiera puede auditarlos. El compromiso es la eficiencia de capital — bloqueas más valor del que emites — y la exposición a colapsos bruscos del colateral y a congestión de liquidaciones, como en el desplome de marzo de 2020.

A DAI se le llama a menudo descentralizada, pero esa afirmación lleva asterisco. Para mantener la paridad más ajustada, MakerDAO añadió grandes cantidades de USDC como colateral, así que DAI ha estado a veces parcialmente respaldada por una stablecoin fiat centralizada. Eso importa el riesgo de contraparte y de censura de USDC a una moneda comercializada como descentralizada. El sistema ha diversificado desde entonces, pero la dependencia es real y conviene comprobarla.

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Algorítmica: incentivos en vez de reservas

Las stablecoins algorítmicas intentaron sostener la paridad con código e incentivos de mercado en lugar de colateral duro. El ejemplo más conocido, TerraUSD (UST), usaba un vínculo de acuñar y quemar con su token hermano LUNA: siempre podías cambiar un UST por un dólar en LUNA recién acuñada, lo que debía devolver el precio a un dólar mediante arbitraje.

Ese mecanismo solo funciona mientras la gente cree que LUNA tiene valor. En mayo de 2022, una oleada de rescates de UST empujó el precio por debajo de un dólar; el arbitraje acuñó cada vez más LUNA, hundiendo su precio, lo que destruyó el propio respaldo del que dependía la paridad. El sistema cayó de unos 18.000 millones de dólares a casi cero en días, borrando decenas de miles de millones y ayudando a desencadenar una crisis de mercado más amplia. Esta «espiral de la muerte» reflexiva es el fallo estructural de los diseños puramente algorítmicos, y por eso han sido históricamente los más frágiles de los tres.

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Cómo elegir

• Para seguridad, prioriza transparencia y rescate. Una stablecoin que puedas rescatar de forma fiable por dólares, respaldada por reservas atestiguadas o verificables, es una apuesta más sólida que una cuya paridad descansa en incentivos. Consulta proof of reserves para verificar las afirmaciones de respaldo.
• Para resistencia a la censura, acepta los compromisos del colateral on-chain y comprueba qué respalda realmente la moneda — incluida cualquier stablecoin centralizada en sus reservas.
• No persigas rendimiento en stablecoins opacas. Un rendimiento anunciado inusualmente alto suele señalar riesgo oculto, no dinero gratis. Así fue con los rendimientos que atrajeron depósitos hacia UST antes de que fracasara.
• Entiende el modo de fallo antes de mantener una posición grande. Lee sobre el riesgo de desanclaje y valora si los bonos del Tesoro tokenizados encajan mejor con tus necesidades que una stablecoin en absoluto.

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Los límites honestos

«Estable» es una promesa condicional, no una ley. Una moneda respaldada por fiat solo es tan estable como el acceso del emisor a sus reservas, como mostró el episodio de SVB. Una respaldada por cripto solo es tan estable como su colateral y su motor de liquidación bajo estrés. Una algorítmica solo es estable mientras la confianza aguanta — y la confianza es exactamente lo que desaparece en una crisis. Ajusta el diseño a lo que de verdad necesitas y dimensiona tu exposición al riesgo que puedas verificar.

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FAQ

¿Qué tipo de stablecoin es el más seguro? Las monedas respaldadas por fiat bien gestionadas, con reservas transparentes y rescate fiable, tienen el mejor historial de mantener la paridad. El compromiso es confiar en un emisor y sus bancos. Ninguna stablecoin está libre de riesgo; la cuestión es qué riesgo puedes ver y aceptar.

¿Por qué fracasaron las stablecoins algorítmicas? Porque la paridad dependía del valor de mercado de un token hermano que la propia paridad podía destruir. Cuando cayó la confianza, el mecanismo de acuñar y quemar emitió más del token hermano, aplastando su precio y eliminando el respaldo — un colapso que se retroalimenta. UST cayó de unos 18.000 millones de dólares a casi cero en días en mayo de 2022.

¿Es DAI realmente descentralizada? En parte. Sus reglas y colateral son on-chain y auditables, lo que es genuinamente descentralizado. Pero para defender su paridad, MakerDAO ha mantenido grandes cantidades de USDC como colateral, lo que significa que DAI ha estado a veces parcialmente respaldada por una stablecoin centralizada — importando su riesgo de contraparte y censura.

¿Qué respalda a USDC y USDT? Ambas están respaldadas principalmente por efectivo y letras del Tesoro de EE. UU. de corto plazo custodiadas fuera de la cadena por sus emisores, Circle y Tether. La solidez de la paridad depende de que esas reservas sean suficientes, accesibles y reportadas con honestidad, por lo que la transparencia de reservas y las condiciones de rescate importan más que el marketing.